主頁供給與支出端CapEx 結構與獲利消化
中國 CSP 對照
圖 1：中國三家 CSP 季度 CapEx：實績 vs 分析師預估（$B/季）#
阿里 2026 年 6 月季資本支出 99.5 億美元，是財報前預估的兩倍；百度也接近兩倍。草稿待本人審
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日曆季、美元。深色柱是實績，淡色柱是分析師預估（FinSight 彙整）。阿里 2026 年 6 月季實績 99.5 億美元，柱上的短橫線是財報前的預估 49.3 億。騰訊是半年報，半年值平均拆到兩季。百度 2026 年 6 月季實績 16.7 億，預估 8.8 億。
資料來源：公司財報與分析師預估，FinSight 彙整與估算 · 更新日期 2026-09-03
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圖 2：年度量級對照：中國三家 vs 美系四大（$B/年）#
中國三家加起來一年的資本支出，不到美系四大的一成。草稿待本人審
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左邊堆疊是阿里加騰訊加百度，右邊灰柱是美系四大，同一份分析師預估、現金口徑。
資料來源：FinSight 彙整與估算 · 更新日期 2026-09-03
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圖 3：阿里雲 AI 產品營收與 MaaS ARR（RMB 十億）#
阿里雲 AI 相關產品營收連續十季三位數成長，年化已有數百億人民幣的量級。草稿待本人審
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從三份法說會逐字稿抽出的金額。2025 年 12 月季只說連續十季三位數成長、沒給金額，留空。ARR 是法說當時的最新值。
資料來源：公司財報與法說會，FinSight 彙整 · 更新日期 2026-09-03
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圖 4：阿里雲成長與獲利指標（%）#
阿里雲外部營收年增回升，AI 占比持續上升，獲利率同步改善。草稿待本人審
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三個指標同為百分比，放同一軸。AI 占比在 2025 年 12 月季只說持續上升，留空。
資料來源：公司財報與法說會，FinSight 彙整 · 更新日期 2026-09-03
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阿里雲逐季數字表（逐字稿抽取；空格＝逐字稿未揭露）#
阿里雲三季的數字逐項列出，空格是法說沒揭露。草稿待本人審
| 項目 | 2025/12 季FY26Q3 | 2026/3 季FY26Q4 | 2026/6 季FY27Q1 |
|---|---|---|---|
| 雲智能集團總營收 YoY | 36% | 逐字稿未揭露 | 45% |
| 外部客戶營收 YoY | 35% | 40% | 45% |
| AI 相關產品營收（單季，RMB 十億） | 逐字稿未揭露 | 9.0 | 12.4 |
| AI 相關產品年化 run-rate（RMB 十億） | 逐字稿未揭露 | 36.0 | 49.5 |
| AI 佔外部雲營收 | 逐字稿未揭露 | 30% | 35% |
| 調整後 EBITA margin | 9.0% | 9.1% | 11.6% |
| 模型與應用服務 ARR（含 MaaS，RMB 十億） | 逐字稿未揭露 | 8.0 | 16.0 |
| 集團 CapEx（RMB 十億） | 未揭露（分析師檔 $3.58B） | 未揭露（分析師檔 $4.41B） | 67.7（約 $9.4B） |
| 集團營運現金流／自由現金流（RMB 十億） | 36.0 ／ +11.3 | 9.4 ／ -17.3 | 22.9 ／ -44.7 |
| 集團淨現金（$B，期末） | 42.5 | 38.0 | 30.7 |
| 集團總營收（RMB 十億） | 284.8 | 243.4 | 269.0 |
| 法說日期／逐字稿 | 2026-03-19baba_2026319.txt | 2026-05-13baba_2026513.txt | 2026-08-20baba_2026820.txt |
資料來源：公司財報與法說會，FinSight 彙整 · 更新日期 2026-09-03
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說法對照：三季 × 六主題（中文摘要＋英文原句）#
三季法說會的六個主題怎麼講，中文摘要配英文原句。草稿待本人審
| 主題 | 2025/12 季（FY26Q3，03/19 法說） | 2026/3 季（FY26Q4，05/13 法說） | 2026/6 季（FY27Q1，08/20 法說） |
|---|---|---|---|
| 算力供需（緊缺到何時、定價權） | 未來三到五年全球 AI 算力極度短缺、中國市場尤甚；自研晶片的首要價值是「保供」而非降本。over the next three to five year , global AI computing power will be in extremely hort upply, e pecially in the Chine e market. ／ T-Head' value to Alibaba goe beyond co t optimization. It primarily erve to en ure upply chain re ilience. | 供給跟不上需求、還有大量客戶排隊等開通；晶片與記憶體的實體產能限制會持續三到五年；今年部署一台新伺服器的成本是一年前的兩倍，因此對新舊客戶都有一定定價權。our ability to upply thi demand i not able to keep up with all the growth and demand. We actually have a lot of cu tomer till waiting to acce the ervice. ／ for the next three or even five year to come, there are phy ical con traint on production capacity for chip , for memory ／ the co t for u to deploy one new erver thi year i double what that ame erver would have co t a year ago... we have a certain pricing power with re pect to new cu tomer and al o old cu tomer . | 依市場反饋與合約管線，算力需求將持續超過供給；業界共識是 AI 算力短缺至少要到 2030 年才會解決；在供給受限的市場裡有強健的定價權，新簽與續約都能採更健康的定價。compute demand will continue to out trip upply ／ the current hortage in AI compute will not be re olved until at lea t 2030 ／ robu t pricing power in a upply-con trained market ／ when it come time to price for new cu tomer or to re- ign contract with exi ting cu tomer a they renew, we can adopt more healthy pricing model . |
| CapEx 節奏與 3,800 億計畫進度 | 本次法說未給季度 CapEx 與計畫進度；集團自由現金流 RMB 113 億（年減 277 億），管理層明言現金流全數再投入 AI 與即時零售。Free ca h flow wa RMB11.3 billion, a decrea e of RMB27.7 billion from the ame quarter la t year. We are reinve ting our ca h flow to be a leader in AI and quick commerce. | 未給季度 CapEx；首次表態很可能超出原訂 3,800 億；2033 年所需資料中心基礎設施約為 2022 年的 10 倍；部分算力改以 OpEx（租用）取得，也可用自研晶片賣伺服器或與他人共建算力中心。it' likely given that kind of inve tment that we will over hoot the original CapEx figure that we had tated of RMB380 billion. But at the ame time, we can acquire ome compute through OpEx. ／ we need 10 time the amount of data center infra tructure compared to what we had in 2022. | 本季 CapEx RMB 677 億；三年 3,800 億計畫至 6 月底已花 1,900 億、進度符合預期；季增主因硬體交付週期波動、因應 agent 需求加購 CPU、半導體零組件漲價；不要把本季乘四當年化，也不會是線性遞增。CapEx wa RMB67.7 billion thi quarter ／ we had already pent RMB190 billion with progre broadly in line with our expectation ／ ri ing price for emiconductor component have al o contributed to thi trend ／ I don't think we hould take the pending for thi quarter and multiply it by four to come up with an annualized figure for the year |
| 自研晶片（平頭哥 T-Head、真武 M890） | 至 2026 年 2 月累計出貨 47 萬顆 AI 晶片、逾 60% 服務外部客戶、支援 400 多家企業；年營收達百億人民幣級；坦承性能仍落後海外，策略是與雲與 Qwen 協同設計換性價比；不排除未來分拆上市。A of February 2026, T-Head had cumulatively hipped 470,000 AI chip ... more than 60% of T-Head chip erve external cu tomer ／ annual revenue reaching the CNY10 billion level ／ our chip till lag behind foreign counterpart in performance in variou re pect | 中國唯一能規模化交付自研 AI 晶片的雲商，已掌握算力供應鏈自主；但自研晶片佔比仍低（受中國國內產能限制）；對照海外領先晶片商 60% 至 80% 的毛利率，自研放量有很大的毛利改善空間。A the only AI cloud provider in China capable of delivering elf-developed AI chip at cale ／ at pre ent, the ratio i till relatively low, and that' becau e of con traint around production capacity in China ／ globally leading AI chip vendor today, their gro margin are a high a 60% or even 80%. | 真武晶片已服務 650 多家客戶；新一代真武 M890 超節點商用上線，可跑 2 兆參數以上模型推論（Kimi-K3、Qwen3.8-Max 已在用），下半年供給續增；上一代已出貨逾 50 萬顆；第二代下半年啟動研發、目標可直接替代現有晶片；T-Head 已涵蓋 GPU、CPU、網路晶片全套。Zhenwu chip have erved more than 650 cu tomer on Alibaba Cloud. The Supernode in tance powered by T-Head' next-generation Zhenwu M890 AI proce or recently launched on Alibaba Cloud at commercial cale. ／ the la t generation of T-Head chip , we've already manufactured over 500,000 of them and hipped |
| 模型與開源（Qwen、MaaS） | Qwen 家族在 Hugging Face 累計下載破 10 億；春節上線 Qwen3.5-Plu ；Qwen App 月活破 3 億；成立阿里 Token Hub（ATH）統管模型、MaaS 與應用；百煉 token 用量三個月成長 6 倍。 urpa ing 1 billion cumulative download on Hugging Face by the end of thi January ／ con umer-facing Qwen ha urpa ed 300 million MAU ／ token con umption on the model tudio platform ha grown by 6x | 百煉 MaaS 用量從去年 11 月到今年 5 月成長逾 10 倍、ARR 已逾 80 億；預期 6 月季破 100 億、年底 300 億；營收多來自自家模型；MaaS 毛利天生高於 IaaS；已調升每 token 價格且客戶接受度高。It' higher than a 10 time growth. In term of our ARR, it' already over RMB8 billion. ／ we have increa ed per token price , i good, and the demand continue to be high and growing. ／ Inherently, MaaS will have a higher gro margin than IaaS. | 開源 Qwen3.8-Max（2.4 兆參數）權重與 Qwen3.8 27B 系列；Qwen 全球累計下載逾 30 億、衍生模型逾 30 萬；MaaS ARR 8 月已破 160 億、維持年底 300 億目標；自家與第三方模型在百煉的毛利相近，開源生態反而帶動雲需求。we opened the model weight of Qwen3.8-Max with 2.4 trillion parameter and the Qwen3.8 27-B model erie . To date, the Qwen model erie ha been downloaded more than 3 billion time globally with more than 300,000 derivative model built on it. ／ the ARR of our MaaS bu ine ha now urpa ed RMB16 billion |
| 投資回收（回本年限、使用年限） | 提出五年內雲＋AI 外部營收（含 MaaS）破 1,000 億美元目標；雲獲利改善不會線性，可能因規模效應或自研晶片放量出現跳躍；今天的投資可能一到兩年後才反映在成長。Over the next five year , our goal i to urpa $100 billion in combined cloud and AI external revenue, including MaaS. ／ ome of the inve tment we're making today may not yield ignificant growth until one or even two year from now | 以「AI 訓練工廠／推論工廠」比喻資料中心；伺服器上沒有一張卡閒置，三到五年 ROI 非常明確；雲毛利率未來兩到三年會顯著提高、一到兩季內開始看到。today, there i n't a ingle card on our erver that i idle. So we ee the ROI on thi inve tment in the next three to five-year period a being extremely clear. ／ in the next two to three year , we can expect to ee a ignificantly higher gro margin for Alibaba Cloud, and we can expect to tart to ee that in the next one to two quarter . | 以目前毛利率，AI 相關 CapEx 約三年損益兩平；伺服器使用年限五年，兩平後至少兩年正現金流；靠毛利提升、自研晶片替代、共建與預收款可縮至 2.5 年甚至 2 年；三年回收假設下增速低於 33% 即可正現金流，但公司選擇積極投資；2018 年買的 V100 仍滿載運行。we can breakeven on AI-related CapEx in three year . And of cour e, average gro margin continue to ri e, and we expect to be able to horten that payback period, ay to 2.5 year . ／ Our ervice equipped with chip , typically reach breakeven within three year . With a five-year u e for life, we expect them to generate po itive free ca h flow at lea t in the two year following breakeven. ／ V100 purcha ed in 2018, even are till running at full capacity. |
| 對美系四大說法的呼應點 | 「算力極度短缺三到五年」與美系「供給受限」同方向，但時程更長；「自研晶片保供」對應 GOOG TPU 與 AWS Trainium 的自研路線，差別在阿里把保供而非降本放第一位。（對照本板 p5／p6 美系說法） | 「沒有一張卡閒置」呼應 MSFT 與 AMZN「產能一上線就被吃掉」；「伺服器成本翻倍、有定價權」與美系「元件成本上升」同步出現；「部分算力改以 OpEx 取得」正是本板 p3「廣義投資」要把租賃加回來的理由。（對照本板 p3 廣義投資、p5 說法對照） | 「短缺至少到 2030」比本板美系口徑（2027 底）更長；「零組件漲價推高 CapEx」與 AMZN 全年指引上修理由（記憶體漲價）一致；「三年回本、五年年限」對照美系伺服器 5 至 6 年年限，等於用更短的回收假設在定價；「不要乘四」與美系「季度支出不平滑」口吻相同。（對照本板 p3 AMZN 指引上修、p4 折舊年限政策表） |
資料來源：公司財報與法說會，FinSight 彙整 · 更新日期 2026-09-03
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